综合机构们的观点，大多认为A股下半年将进入共振上行期，三季度将缓慢上行，四季度空间更大。建议投资者淡化周期思维，三季度强化成长，四季度增配消费。值得关注的是，此前中信证券曾发布年度投资策略《慢涨“三步曲”》，其中提到2021年A股将经历轮动慢涨期、平静期、共振上行期3个阶段，目前来看，市场走势与判断相符。

中信证券的策略会向来是行业的“风向标”，其对市场的判断多少影响着机构和投资者们的参考和选择。因此，本文将以中信证券《A股市场2021年下半年投资策略：帆起逐浪高》的观点为主线，展开具体篇章。

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一、国内外宏观和政策环境

下半年疫苗大规模接种带动经济复苏仍是全球宏观的主线逻辑。海外疫情仍然严重，但受限于疫苗分配，发达国家与发展中国家的接种进度产生显著差异，将呈现出中国>英美>欧陆>其他新兴国家的趋势。预计美国、英国在6月接种比例将超过60%，德国、法国等欧陆国家在9~10月也将超过这一水平；除中国外的新兴市场今年四季度接种将提速。

从国际形势上看，中美博弈仍有扰动，但短期影响远不及特朗普任期时的贸易争端。从国内经济看，通胀走势是影响下半年经济运行非常重要的变量。在“经济尚未恢复至常态、通胀风险相对可控”的情况下，总量政策的主要目标仍然会聚焦在稳增长上，制造业投资、服务性消费、商品出口三个积极因素将推动经济稳中加固。

宏观政策不急转弯，7月政治局会议就成了重要观察时点。

• 上游涨价压力已缓解，预计7月政治局会议对宏观政策“不急转弯”的定调不变，金融以稳杠杆为导向，货币政策稳健中性，财政政策重在落实。

• 创新、绿色、共享等高质量发展政策是下半年重要看点：创新方面，预计国家科技中长期规划和反垄断政策有望陆续出台，有利于互联网平台的长期健康发展；绿色方面，碳达峰和碳中和方案有望于6月发布，新能源产业受益最明确；共享方面，共同富裕或为全面小康之后新的关键词。

• 国企改革方面，今年优化企业布局、强化中长期激励机制等政策或陆续出台，改善国企经营效率。

• 资本市场改革深化落实，预计ESG（一种关注企业环境、社会和治理绩效（Environment, Social and Governance）的投资理念）、绿色金融等政策有望在今年下半年出台，全面注册制于明年一季度落地。

两会以来，二季度中央密集召开了一系列会议并发布重要政策，这基本奠定了今年的基调。这些政策不仅影响A股的整体走势，对行业也是影响深远。

二、A股展望及投资策略

宏观经济恢复稳健的大环境下，下半年影响A股盈利增速的最主要因素有3个：商品价格过快上涨后的修正、成长类制造资本开支持续增长、居民可支配收入和非房信贷增速提升驱动可选消费复苏。从整体行业板块相对盈利趋势强弱的对比而言，中信证券给出以下预计：

 

• 总体上，预计2021年中证800非金融板块盈利增速达到32%。

• 结构上，工业、消费、TMT和医药增速预计分别为37%、28%、14%和31%，消费板块在下半年对非金融净利润增速贡献程度最大。

• 节奏上，2021年二季度工业板块单季净利润规模达到高点；三季度TMT和医药两大成长板块相对盈利趋势会明显占优，同时市场顺周期逻辑淡化；而从四季度到明年上半年，可选消费品将引领大消费板块，迎来一轮持续的相对景气上行趋势。

 

正如文章开头所说，对于配置建议方面，大多机构的观点是：淡化周期思维，聚焦成长及消费。我们重点解析五大板块，随后附上单独整理的10大行业具体投资标的。

 

①工业板块

下半年上游周期盈利仍有强支撑，中游制造相对承压，建议聚焦智能制造。

 

对于A股而言，由于上游资源品在整个工业板块净利润占比较高，且预计三季度是商品价格的绝对高点，因此2021Q2-Q3工业板块整体业绩仍将十分亮眼。考虑到A股投资者对周期股的核心关注点是后续价格上涨是否可持续，一旦价格顶点确立，投资者大概率选择获利了结，因此下半年尽管有高盈利支撑，但周期股的最佳配置窗口已经过去。此外，原材料价格过快上涨对中下游制造的毛利率和利润水平形成一定压制，进一步影响市场对经济复苏的预期，对上游周期和传统的制造均产生负面影响。

 

综合来看，下半年上游周期盈利确定性强、但面临商品价格拐点，传统的中游制造和地产后周期相对承压，工业板块最具配置价值的细分领域集中在3个方面：

 

• 一是政策支持下，中长期发展具备很大空间、很强确定性的行业，包括新能源车、光伏、储能、军工等；

• 二是行业本身还处于快速发展期的、爆款频出的智能制造领域，例如服务机器人、智能驾驶产业链等；

• 三是受益于海外经济复苏的出口导向型龙头企业，包括白电、部分小家电的品牌龙头、新能源汽车供应链、逆变器、工具五金、检测设备等。

 

②消费板块

关注四季度和明年消费信贷推动可选消费各子行业盈利的稳定增长。中信证券认为二三季度的市场将更加聚焦于“成长主线”。对于消费板块，长期看好中国内需的市场潜力，在未来居民可支配收入提升、消费升级的大背景下，中国消费板块新品类、新品牌、新渠道的结构性机会明显，建议积极持续配置化妆品、医美、免税、运动服饰、新型烟草、餐饮产业链相关的速冻食品、复合调味品、供应链等高成长、高景气的细分赛道。对于盈利占比最大、具备一定周期属性的可选性消费品，四季度至明年或迎来新一轮上涨行情。

 

具体配置上，消费信贷对可选消费品类的促进作用非常集中，重点推荐以下三条线：

 

• 一是电商行业。

• 二是线上销售占比较高的品牌服饰、美妆日化等品类。

• 三是传统的可选耐用品，例如家电、汽车、3C电子等，这是可选消费盈利占比最大、且消费信贷需求最为集中的领域，消费信贷的快速扩张有望平滑上述产品周期性下滑的因素，刺激需求端形成新的增量。

 

③科技板块

经济复苏的节奏和强度分歧加大，货币收紧担忧缓解，市场流动性充裕的背景下，周期品的配置价值减弱，市场更加重视产业空间带来的估值弹性，因此科技板块中符合国家战略发展趋势、拥有广阔市场空间的细分领域在下半年配置价值最高，主要包括科技自主可控、科技赋能制造2条主线：

 

• 科技自主可控方面，重点推荐行业景气复苏叠加供给不足带来缺货涨价的晶圆代工、MCU、电源管理等细分板块设计公司，以及受益于国产替代深入、市场份额快速提升的半导体设备和材料公司。此外，国产自主可控进入快速发展期，新基建领域云计算与IDC长期向好；工业方向重点关注工业软件和工业互联网行业的投资机会。

• 科技赋能制造方面，除了制造产业的服务机器人，科技产业重点推荐电动智能产业链，汽车智能化进入全面景气周期，软件定义汽车已成行业趋势，软件公司通过智能座舱、智能驾驶、智能网联为汽车信息化赋能，带动产业链上下游快速发展；此外，重点关注AIoT设备增量需求，包括智能音频、智能手表、智能眼镜等，预计智能手表有望成为智能耳机后下一代高成长AIoT终端设备。

 

④医药板块

2021年上半年，A股生物医药板块开始进入分化调整期；2021年下半年，全球疫情防控仍存在不确定性，预计医药板块诸多高成长的细分领域将进入百花齐放的新时期，例如疫苗行业、呼吸机/监护仪等医疗器械之抗疫品种。高成长的细分赛道包括创新药、医疗器械、CXO、液体活检和肿瘤早筛、血制品、零售、医疗服务等，在瞄准优质赛道的同时，精选个股，将是2021年下半年生物医药板块投资的关键。

 

⑤大金融板块

2020年大金融的主基调为疫情下资产质量恶化和银行业向实体经济让利。进入2021年，伴随着宏观经济景气度的持续修复，上市银行盈利处于稳步改善通道，但上市公司财报和股价走势上，不同银行之间却出现了巨大分化，一季度营收增速±20%银行并存。

 

展望下半年，财富管理正在以用户为中心解构与重构，在银行、证券、保险、互金等领域全面开花。商业银行作为第一大渠道正在加速集中，证券公司对上市公司创始人具有粘性，保险通过高端康养和保险金信托获客，互联网巨头的流量和生态占据绝对优势。只有具备财富管理的“差异化能力”、有较强的公司治理能力的龙头公司，才有更大概率在存量经济时代胜出，成为大金融板块具备长期配置价值的首选。

 

具体标的来看，三季度强化成长配置，四季度战略增配消费。三季度通胀阴霾渐散，流动性预期修复，而成长类板块相对盈利趋势明显占优。四季度除了继续坚持成长配置外，全球经济共振复苏，国内居民可支配收入和非房信贷增速提升驱动可选消费复苏，将成为经济增长的新亮点，且景气趋势有望持续到明年上半年。